“拥抱优质股权时代。”近日，国金资管资产配置部投资经理王斯杰接受券商中国记者专访时表示。

　　王斯杰自2016年进入投资领域，从基金研究起步，近年已成长为券商资管新生代权益投资经理。

　　他在采访中透露，去年“9·24”政策后，其投资思维由防御转向市场走强视角——当前利率环境下，为优质股权资产注入持续增量资金，或推动“优质股权时代”到来。

　　王斯杰自去年起布局创新药，并指出尽管板块近期反弹，整体估值仍处较为合理区间。

　　以下为对话实录：

　　拥抱优质股权时代

　　券商中国记者：自上而下地把握宏观大势在您的投资框架中非常重要。您认为当前市场尚未充分定价的宏观变量或政策红利是什么？从宏观角度如何看股市下半年行情？

　　王斯杰：从去年“9·24”至今，我在投资心态上最大的转变是从偏防御转向偏市场走强思维。这种转变主要基于两个观察：一是自2024年起政策层对金融的政治定位和支持力度持续增强；二是当前利率环境下，过去一年多时间，国债、银行存单、分红险收益率的情形，或具有长期趋势性。

　　当前利率环境下一定程度上降低了投资权益资产的机会成本。机会成本下降或将为权益市场（尤其是优质股权）提供增量资金，催化“优质股权时代”的开启。市场对此趋势的定价仍不充分，以红利股为例，去年利率环境推动其上涨，但今年除银行板块外，红利指数整体表现平淡。

　　此外，市场预期美元进入下行周期，人民币可能升值，这对A股、港股和中概股资产构成利好，并可能吸引全球资本边际流入。

　　券商中国记者：当前看好哪些投资机会，今年下半年计划如何布局？

　　王斯杰：展望下半年，我认为潜在的中美货币政策宽松（降息）有望为A/H股带来增量资金。当前利率环境和新质生产力或将是驱动市场的双主线。

　　具体而言，关注两大方向：一是资产定价体系重构下的价值重估：聚焦现金流稳健、低估值的传统行业，其价值重估过程仍在持续。二是高质量发展驱动的科技成长：在新能源材料、AI应用、创新药等领域，挖掘具备技术优势的高成长企业。

　　另外，关注生猪养殖行业和绿电运营商等行业板块机会。

　　券商中国记者：当下对市场投资有何看法？

　　王斯杰：拥抱优质股权时代。

　　我对市场整体保持乐观。当前市场股市具有前瞻性定价特征：居民存款处于高位而机会成本较低，资金此前滞留银行本质上是信心不足所致；如果信心修复，股市低估值优势或将显现——事实上，当前市场整体估值仍处较为合理区间，大量优质资产尚未被充分定价。

　　预计当下市场下行空间有限。展望未来，市场或具备上行潜力。今年或可能呈现底部区间逐步抬升的特征，待增量资金积累至临界点，或将进入正反馈循环。

　　创新药板块行情有望在未来持续演绎

　　券商中国记者：你们从去年以来就持续布局创新药。今年以来创新药在沉寂了四年后迎来强劲反弹，背后的原因是什么？

　　王斯杰：创新药板块自2021年新冠疫情后持续调整，多数个股已跌至账面价值或现金等价水平，估值处于历史低位。去年“9·24”后，随着市场风险偏好快速修复，我们基于三重逻辑逐步建仓：一是创新药技术突破与基本面实质性改善，二是当前利率环境对成长股的估值的一定支撑，三是美债收益率见顶，预期强化未来降息空间。

　　本轮创新药反弹本质是“基本面改善+市场情绪升温”的双重共振。基本面层面，国内创新药企自去年起在管线突破（尤其是FIC（首创药物）/BIC（同类最优）品种）与海外授权（BD）方面取得突破性进展，今年上半年BD交易规模突破550亿美元（超去年全年），首付款超25亿美元，提振行业景气度。政策层面，国内医药监管持续向创新倾斜，技术路径实现从跟随到领先的跨越，行业正迎来收获期。

　　券商中国记者：站在当下时点，创新药板块还有多大增长潜力？您筛选创新药企业的标准是什么？

　　王斯杰：尽管近期出现反弹，创新药板块整体估值仍处较为合理区间。随着更多关键临床数据披露、重磅BD交易落地及商业化进程加速，板块行情有望在未来一段时间持续演绎。

　　在选股维度上，关注“有传统业务打底，成功向创新药转型，并逐渐形成清晰第二增长曲线”的大型制药企业（Big Pharma）。这类公司兼具稳健现金流、成熟商业化平台与较强风险抵御能力，在创新药兑现周期中具备更可持续的竞争优势。

　　券商中国记者：人工智能（AI）与机器人产业一度成为今年市场阶段性主线。对这两个板块您是怎么看的？AI的应用端会涌现什么机会？

　　王斯杰：AI的长期发展趋势已毋庸置疑，它有望成为下一轮技术变革的关键方向，但短期产业化节奏与具体应用落地仍有高度不确定性。尽管AI已深刻改变日常生活，投资决策仍需回归业绩本质。当前AI业绩兑现路径主要呈现两种形态：一是“铲子股”，即为AI公司提供设备支持的产业链；二是具备场景落地能力的应用端企业。

　　关注兼具合理估值、稳健业绩增长与持续回购派息能力，且拥有AI赋能潜力的互联网龙头企业。这类企业凭借充沛现金流、深厚技术储备与丰富应用场景，关注其AI业务。

　　机器人领域目前仍处于产业化早期，技术路线、成本控制与规模化应用场景均存在不确定性。现阶段机器人投资更偏向主题性质，需保持持续跟踪研究，但提前深入研究有助于在产业拐点出现时把握机遇。

　　成长股投资有何分歧？有何诀窍？

　　券商中国记者：对于AI、创新药等成长性热门赛道，市场主要分歧点是什么？

　　王斯杰：我认为成长股投资（如AI、创新药）存在两个核心矛盾：一是短期高估值/产业催化时间不确定性与长期趋势之间的冲突，二是长期趋势与投资经理短期考核周期的错位。在成长性稀缺的背景下，市场对潜在机会的追捧推高了估值，但也放大了对短期进展不及预期的敏感度。

　　当前阶段，关注互联网龙头和Big Pharma（大型制药企业）。以医药为例，买入一家成熟药企，即使创新药研发失败，公司传统业务仍能提供一定估值支撑，而一旦创新药落地，就可能有较大的估值弹性。

　　券商中国记者：对于这类成长股投资有何诀窍？哪些信号可能触发您的“止损”或“止盈”？

　　王斯杰：对于成长股，关注一些情绪指标，比如成交量占比的历史分位数，或未来是否有产业事件催化。

　　触发“止损/止盈”的信号可能包括：核心逻辑证伪（如技术路径失败、关键临床失败）、估值透支长期潜力、产业催化低于预期或出现系统性风险升级。

　　在市场提供“合适价格”时布局

　　券商中国记者：能否简要概括您的投资框架？它们是如何在您从业经历中逐步形成的？

　　王斯杰：我自学生时代起就接触投资，十多年来始终践行价值投资理念，坚信长期、可持续且相对稳健的回报必须建立在长期思维、追求构建安全边际和独立思考三大基石之上。

　　长期思维源于我早期基金研究经历。与优秀基金经理的接触让我发现，业绩稳健且回撤相对可控的投资人往往具备较长期的投资视角，他们像企业股东一样审视上市公司，低换手率伴随优质企业共同成长，而非追逐短期热点。需要这种耐心与定力。

　　追求构建安全边际的本质是“宁可小赚，不可大亏”。它包含三重维度：估值层面，筛选标的时要重视极端情境下的资产价值底线，我偏好“守正出奇”的标的——即拥有成熟、盈利稳健的主营业务，同时积极拓展具有广阔空间的第二成长曲线；能力圈层面，坚持“不懂不投，懂少少投”，持续拓宽能力圈边界；组合韧性层面，管理组合时，需审慎评估不同资产风险因子暴露的集中度与相关性，力争规避可能造成不可逆损失的“黑天鹅”冲击。

　　长期业绩由认知能力与情绪管理共同决定，因此独立思考至关重要。市场短期波动常伴随情绪化叙事，例如上涨时的“宏大叙事”与下跌时的“恐怖故事”。关键在于保持平常心与理性，坚持独立思考。在市场恐慌提供“合适价格”时布局，在市场狂热高估时止盈离场。

　　券商中国记者：股市常常经历转换，回顾您的投资生涯，哪一次市场周期（如2015年、2018年）对您的策略优化影响最大？带来了哪些具体改变？

　　王斯杰：回顾过去十年的市场周期，2015年泡沫破裂、2018年的去杠杆与贸易摩擦冲击，以及2020—2022年由全世界流动性泛滥转向紧缩叠加多重“黑天鹅”的剧烈波动期，共同构成了我的策略持续迭代的关键节点。“价值投资、长期投资”的核心理念始终是锚，但应对复杂性的工具箱在不断丰富。

　　具体而言，2015年见证了由杠杆资金驱动的全面市场走强和随后的下跌，让我更敬畏市场、更重视流动性与尾部风险；2018年经历国内强力去杠杆与中美贸易摩擦升级的双重压力，让我更深刻理解政策，更看重商业模式韧性与财务健康；2020年—2022年经历了疫情初期催生的“赛道股”泡沫以及俄乌冲突等“黑天鹅事件”，让我更开放地动态评估高成长潜力、更前瞻地研究产业趋势。